方源资本通过投资始祖鸟母公司亚玛芬体育(Amer Sports)实现七年超百亿净收益,这一案例堪称私募股权投资的经典。其成功核心在于精准的战略布局、资本运作与品牌价值重塑的结合。 一、投资路径与资本运作2018年,方源资本与安踏、腾讯等组成财团,以46亿欧元收购亚玛芬体育,其中方源资本持股21.4%,出资约77亿元人民币。通过债务下沉策略,将收购时的42.15亿欧元债务转移至亚玛芬,显著降低自身财务压力。2023年亚玛芬美股IPO后,方源资本于2023年9月套现18.8亿元,2025年6月再次减持3500万股套现93.4亿元,累计现金回报达178.2亿元,扣除成本后净收益约112.2亿元,七年回报率超145%。目前仍持有6.2%股份,对应市值约91亿元,为未来收益保留想象空间。 二、品牌价值提升的三大核心策略1. 聚焦核心品牌,优化业务结构 亚玛芬收购后关闭非核心品牌,集中资源发展始祖鸟、萨洛蒙等头部品牌。始祖鸟作为核心增长引擎,2024年营收突破20亿美元,占亚玛芬总营收42%,带动整体营收从2018年的11.07亿欧元增长至2024年的51.83亿美元,五年复合增长率超25%。品牌通过高端化定位(客单价超8000元,复购率78%)和渠道升级(全球旗舰店坪效达12万元/年,超LV),成功跻身“户外奢侈品”行列。2. 数字化与供应链协同 腾讯的智慧零售计划为亚玛芬提供线上线下一体化解决方案,例如通过微信生态精准触达消费者,提升运营效率。同时,安踏的供应链管理能力帮助亚玛芬降低生产成本,2024年毛利率提升2.9个百分点至55.4%,DTC渠道营收占比从36.1%提升至47%,成为增长主力。3. 全球化与本土化结合 在中国市场,始祖鸟通过开设220家门店(2024年净增30家)和联名营销(如与安踏的“安踏×始祖鸟”系列)快速渗透中产消费群体;在海外市场,伦敦、纽约等Alpha旗舰店的落地,尝试将“运奢”模式复制全球。尽管面临REI等零售商的价格管控挑战,始祖鸟仍通过鞋类产品扩张(2024年鞋类业务增长超60%)和女性市场拓展(女性品类增长38%)打开新空间。 三、行业红利与退出时机把握1. 户外消费升级浪潮 疫情后户外运动需求激增,2024年中国户外用品市场规模突破3000亿元,高端化趋势显著。始祖鸟凭借专业性能与潮流设计,契合消费者对“功能性+身份象征”的双重需求,成为“中产三宝”之一。2. 估值高位精准减持 亚玛芬市值从收购时的46亿欧元跃升至2025年的200亿美元,方源资本选择在品牌增长动能强劲、市场情绪高涨时套现。此次减持价格37美元/股,较2023年IPO发行价13美元上涨近2倍,完美实现“高位退出”。 四、启示与风险该案例验证了产业资本+财务资本协同的有效性:安踏提供供应链与渠道资源,方源资本优化资本结构,腾讯赋能数字化。但需注意,亚玛芬2025年营收增速预期下调至15%-17%,高端市场受经济周期影响较大,剩余持股价值存在波动风险。此外,萨洛蒙等品牌尚未复制始祖鸟的盈利水平,能否持续孵化新增长点将影响长期价值。方源资本的成功不仅依赖资本运作,更在于对消费趋势的精准判断与品牌运营的深度参与。其“收购-赋能-退出”的闭环,为私募股权在消费领域的投资提供了教科书级范本。
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