东吴证券于2025年8月6日发布研究报告《洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄》，首次覆盖上海洗霸（603200）并给予“买入”评级。以下是评级的核心逻辑与关键信息： 一、核心业务与技术壁垒上海洗霸成立于1994年，2017年上市，是水处理化学品、新能源材料及数据中心液冷系统解决方案供应商。公司近年通过产学研融合实现技术突破：1. 硅碳负极材料：依托赵东元院士团队在介孔碳领域的技术积累，开发出性能领先的均质硅碳负极材料，已实现年十吨级稳定量产超过一年，合格样品已送国内多家电池厂商验证，有望进入车规C样阶段。2. 硫化锂业务：2025年7月以1.1亿元收购有研稀土硫化锂核心资产（包括专有技术、专利及设备），并合资设立控股子公司，预计2025年实现百吨级扩产，2026年千吨级扩产，跃升国内硫化锂龙头。有研稀土此前占据国内70%市场份额，产品出口报价达600万元/吨，上海洗霸后续扩产具备稀缺性，2026-2027年或出现订单供不应求。3. 固态电池布局：联合顶尖科研团队开发氧化物固态电解质，性能指标领先行业，已完成应用于eVTOL的软包固态电池测试。 二、财务表现与盈利预测短期波动与长期潜力：2025年H1归母净利润同比高增136%-182%至0.99-1.18亿元，主要因对ATL的股权转让收益及剩余股权重新计量损益；2025Q1因传统业务淡季营收同比下降17.73%，但新能源业务贡献显著增长潜力。盈利预测：东吴证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.42/2.03/6.29亿元，同比增速229.5%/43.6%/209.3%，对应PE分别为85.24/59.36/19.19倍。2027年净利润大幅增长主要受益于硫化锂产能释放及固态电池材料订单爆发。 三、投资逻辑与评级依据1. 赛道稀缺性：公司在硅碳负极、硫化锂等固态电池核心材料领域布局领先，技术壁垒高且产能扩张明确，契合新能源产业升级趋势。2. 产能与订单弹性：硅碳负极已进入主流客户验证阶段，硫化锂业务扩产后有望成为利润核心增长点，预计2026-2027年贡献较大弹性。3. 估值修复空间：当前PE（TTM）约385倍，主要因传统业务占比下降及新能源业务尚未完全放量。随着2025-2027年新能源业务营收占比提升，PE有望逐步向行业均值靠拢，中长期成长空间广阔。 四、风险提示1. 技术产业化进度：硅碳负极及硫化锂量产良率、客户认证周期可能不及预期。2. 原材料价格波动：锂、稀土等原材料价格波动可能影响利润率。3. 行业竞争加剧：若其他厂商加速扩产，可能导致产品价格下行。 五、市场反应与股价表现截至2025年8月5日，上海洗霸收盘价72.40元，市值127亿元。近期股价从7月初的45元上涨至8月初的72元，反映市场对其新能源业务的预期。8月6日盘中微跌1.19%至71.54元，可能受市场整体波动影响。东吴证券评级发布后，若新能源业务进展超预期，股价有望进一步修复。综上，东吴证券认为上海洗霸在固态电池材料领域的技术突破与产能布局具备稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注其硅碳负极客户认证进展及硫化锂产能释放节奏。
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