大公国际关于中国房地产行业对经济拖累持续收窄的判断，反映了政策调控与市场自我调整的阶段性成果，但需辩证看待这一趋势的可持续性和深层影响。以下从五个维度展开分析：
一、政策工具箱的边际效应递减风险
1. 短期刺激政策的局限性：当前降低首付比例（部分城市首套已降至15%）、房贷利率（LPR下调至3.95%）等政策虽提振了核心城市需求，但居民部门杠杆率已达62.4%（2023年末），继续加杠杆空间有限。2024年5月居民中长期贷款同比仅增长3.2%，显示政策刺激效果弱于预期。
2. "三大工程"的资金缺口：保障房和城中村改造需年投资约2万亿元，但2024年专项债中仅12%定向用于房地产相关项目，PSL投放规模（截至2024Q1为5000亿元）难以完全覆盖需求，可能延缓项目落地进度。
二、行业出清中的结构性矛盾
1. 房企资产负债表修复滞后：TOP100房企2023年有息负债规模仍达8.2万亿元，其中民营房企债券违约率维持在28%高位。资产减值计提（2023年行业合计超4500亿元）导致净资产缩水，制约再投资能力。
2. 库存结构性失衡：300城商品房广义库存达35亿平方米，三四线城市占比67%，去化周期达26个月，而一线城市仅11个月。这种分化导致全国土地出让金（2024年前5月同 |
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