险企发债规模超700亿元，永续债成资本补充主力
低利率环境与监管过渡期结束的双重压力下，保险企业正以前所未有的热情拥抱永续债。
截至2025年11月20日，国内保险行业发债规模已达741.7亿元，涉及19家险企。
与往年不同的是，永续债发行规模占比接近70%，成为资本补充的绝对主力。
这一现象背后，是偿二代二期规则过渡期即将结束的时间压力，以及险企在低利率环境下对融资成本的精准把控。
01 发债热潮：规模与结构
2025年保险企业的发债表现呈现出“总量回落，结构优化”的特点。
尽管相比2023年和2024年连续两年突破千亿元的发债规模，今年截至目前741.7亿元的总量有所回落，但仍处于历史较高水平。
引人注目的是发债结构的变化——在19家发债险企中，有10家选择了永续债，发行规模约500亿元，在总发债规模中占比近七成。
从发行人类型看，大型寿险公司和银行系险企成为永续债的发行主力。
平安人寿以130亿元的永续债发行规模位居榜首，太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿和阳光人寿的发行规模分别为90亿元、70亿元、60亿元和50亿元。
天职国际保险咨询主管合伙人周瑾解释，永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求。
同时，永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件。
02 驱动因素：监管与成本
险企密集发债的背后，是迫近的监管时点和有利的市场环境共同作用的结果。
偿二代二期规则过渡期将于2025年底结束，这意味着保险公司必须在此之前满足更为严格的资本认定标准。
金融监管总局数据显示，2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%。
虽然整体充足率保持稳定，但人身险公司的核心偿付能力充足率仅为118.9%，远低于财产险和再保险公司。
在监管压力之外，低廉的融资成本是另一重要推手。
2025年以来，保险公司发债利率已降至2.15%至2.8%之间，较前几年明显下降。
对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格指出，当前处于相对宽松的利率环境，中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口。
03 “赎旧发新”：险企的融资策略
在低利率环境下，“赎旧发新”成为多家险企的共同选择。
招商仁和人寿在11月14日赎回了规模8亿元的“20仁和人寿”债券，该债券前五年的票面利率为4.95%。
仅五天后，该公司便发行了13亿元资本补充债，票面利率仅2.4%。
同样，平安人寿今年赎回了票面利率为3.58%的资本补充债，同时以2.35%的票面利率发行了新永续债。
业内人士分析，由于资本补充类债券发行大多具有提前赎回、票面利率调整等特殊条款，在利率走低的情况下，保险机构“赎旧发新”成为理性选择。
远东资信评估首席宏观研究员张林认为，这种操作有助于险企降低融资成本，优化财务结构。
04 资本补充：多元化趋势
除了发债外，险企也在探索其他资本补充渠道。
据统计，今年以来已有复星联合健康保险、鼎和保险、中意财险等多家险企获准增资。
资本公积转增注册资本成为一些险企的新选择。
锦泰保险和鼎和保险相继采用资本公积转增注册资本的方式，在不引入外部资金的情况下提升了注册资本规模。
中国平安则尝试了117.65亿港元的境外零息可转债，为险企资本补充提供了新思路。
业内专家指出，随着保险保障需求的持续释放，险企对资本的需求将保持增长，补充资本的方式将更加多元化和市场化。
05 未来展望：从“输血”到“造血”
尽管外源性资本补充能在短期内缓解险企的资本压力，但长远来看，增强自身“造血”能力才是根本之策。
周瑾建议，保险公司应摒弃对规模的执念，转而探索高质量发展模式。
具体而言，需从优化业务结构、提升运营效率、做好长期资产配置等多方面协同发力。
龙格也认为，提升“造血”能力需从业务本源入手，构建内生增长模式。
寿险公司应聚焦高价值的保障型产品，财险公司须提升承保效益，从根本上改善承保利润，减少对投资收入的依赖。
在资本补充与业务转型的双重驱动下，保险业有望构建“内生+外源”相结合的健康发展机制。
随着2025年偿二代二期过渡期的结束，保险行业的资本管理将进入新阶段。
低利率环境下的发债窗口为险企提供了宝贵的时间缓冲，但核心偿付能力充足率不足120%的人身险公司仍面临严峻挑战。
业内人士指出，未来险企需要从依赖外部“输血”转向增强自身“造血”能力，通过优化业务结构、提升资产配置效率和加强风险管理，构建可持续的资本良性循环。
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