被抛售的全球主权债：债务困境与长债的重新定价
全球政府债券市场正经历一场前所未有的抛售潮，30年期美债收益率突破5%，日本20年期国债收益率创本世纪新高，英国30年期国债收益率触及1998年以来最高点，德国长期国债收益率也达到2011年欧债危机以来峰值。
01 全球债市抛售现状：一场历史性的债券市场动荡
全球主权债券市场正在经历一场罕见的抛售潮。
2025年，美国30年期国债收益率突破备受关注的5%心理关口，这是自2006年以来少见的高位水平。
英国30年期国债收益率攀升至5.75%，创下1998年以来的最高水平。
日本20年期国债收益率触及本世纪以来高点，30年期国债收益率更是创下自1999年首次发行以来的最高纪录。
德国长期债券期货已连续第五个交易日下滑，30年期国债收益率达到2011年以来的最高水平。
法国30年期国债收益率则升至2009年以来的峰值。
这场抛售的广度与深度对市场情绪产生显著影响，一项衡量全球债券回报的指数在2025年9月单日下跌0.4%，创下自6月6日以来的最大单日跌幅。
全球主要经济体债券市场同步承压，收益率普遍走高，凸显投资者对持有长期债务的持续不安。
02 驱动因素：通胀、债务与政策信任的三重打击
全球主权债抛售潮并非由单一因素引起，而是多重力量共同作用的结果。
通胀担忧与货币政策不确定性是首要推手。
交易员对全球范围内大规模政府支出及其潜在通胀后果的忧虑，是推动此次抛售的核心因素。
美国核心通胀表现出极强的韧性，导致长端利率“Higher for Longer”的叙事逻辑传导到各个主要经济体。
财政状况恶化与债务可持续性担忧直接转化为对长期债券更高的风险溢价要求。
美国债规模已增至36.2万亿美元，占美国GDP比重高达123%，远超国际公认的60%警戒线。
2025财年美国约有9.3万亿美元的公共持有债务将到期，占总债务的三分之一，债务增速远超经济承载力。
对美国政策的信任受到侵蚀，SEB Research首席利率策略师Jussi Hiljanen指出，考虑到外汇对冲成本，估值缺乏吸引力，以及投资者转向欧洲债券，都表明长期美国收益率面临结构性上行压力。
公司债发行加大，分流了用于购买国债的资金，导致国债需求下降、价格下跌。
9月是企业通过发行债券融资的传统旺季，会吸引投资者把原本买国债的资金转向购买企业债，这就导致国债需求下降、价格下跌，收益率被迫上升。
03 主要国家案例分析：日债崩盘与欧洲困境
日本债市的波动是近年来逐步累积的结果，日本央行货币调整是最核心的原因。
2025年1月，日本央行实施了自2007年以来的首次加息，虽然此后再无加息，但正式宣告了日本的超宽松货币政策时代结束。
日本前首相石破茂在参议院答辩中表示，“需要认识到‘有利率’时代的恐怖，我国财政情况非常不好，比希腊还要差。”。
这一言论引发了很大争论，在随后的日本财务省举行的20年期国债拍卖上，投标倍数下跌至2.5倍，创下2012年以来的最低纪录。
欧洲各国也面临严峻挑战。
德国受到美国减少对乌克兰军援以及要求北约盟国增加军费的压力，同意放松“债务刹车”限制，国防开支方案经德国议会最终通过，同意设立5000亿欧元的预算外基金用于基础设施支出。
这一财政扩张计划直接导致了德国30年国债快速上行。
法国则在2025年8月底陷入政治僵局，在议会磋商新一年度预算案遭遇挫折后，总理贝鲁提出将法国目前的赤字率从占GDP的5.4%下降至4.6%，但遭到各方反对。
贝鲁的信任投票未获得通过，马克龙总统再次任命新总理，这是法国两年来任命的第五任总理。
英国的情况也不容乐观，2025年10月底或11月初发布的秋季财政预算案，宣布未来一年的税收和支出计划，市场预期该预算案将提升征税规模，满足政府的资金需求，但这同时也将对英国脆弱的经济复苏造成伤害。
04 市场影响：避险资产地位动摇与曲线陡峭化
这场全球主权债抛售潮正在重塑国际金融市场格局。
美国国债作为传统“避险资产”的地位受到质疑。
花旗银行分析师本·威尔特希尔指出，“美债遭抛售预示着市场格局的转变，美国国债不再是避险时期的全球固定收益避风港。”。
德意志银行宏观策略师亨利·艾伦也认为：“美债正经历着极其猛烈的抛售，这进一步证明美国国债正在失去其传统的避险资产地位。”。
收益率曲线陡峭化成为新常态。
投资者对各国政府财政状况的担忧，正直接转化为对长期债券更高的风险溢价要求，从而导致收益率曲线变得更加陡峭。
野村控股驻悉尼策略师Andrew Ticehurst表示：“赤字和债务问题无法轻易或迅速得到解决，更陡峭的收益率曲线正在成为新常态。”。
在这种市场环境下，一种被称为“陡峭化交易”（steepeners）的策略正受到市场追捧。
该策略通过做多短端债券、做空长端债券，在两者收益率差扩大时获利。
富兰克林邓普顿的基金经理Andrew Canobi表示：“通胀正艰难地回归目标，财政压力巨大，劳动力市场总体依然稳固，而央行正在这种环境下进行降息。我们倾向于增加而不是减少这类头寸。”。
05 未来展望：重构中的全球主权债市场
全球主权债市场的重新定价可能不是短期现象，而是市场对各国主权信用打折的长期过程。
市场对主权国家财政可持续性的长期担忧使得长端主权债定价必然需要支付新的财政风险溢价。
人大重阳报告警告，美债信用正在进入濒临破产的前夜，美国经济社会面临崩溃的重大风险。
报告预测，未来十年美债累计利息开支可能高达13.8万亿美元，几乎是过去20年通胀调整后总和的两倍。
全球去美元化趋势也在加速。
2024年第三季度美元储备占全球官方外汇储备比例降至57.4%，创下30年来新低。
美股暴跌、债市抛售与美元贬值形成“死亡螺旋”，华尔街金融霸权地位遭受结构性冲击。
宏观经济学家、北京师范大学教授万喆认为，特朗普政府采取的一系列重创美国信用的做法，直接导致基于美国信用的美债偿还能力遭到前所未有的质疑。
当美国信用体系崩塌时，投资者对美国国债的信任下降，争相抛售美债，提高美国政府融资成本，不仅加重美国利息偿付负担，还可能迫使政府进一步扩大赤字。
市场环境正在步入一个新的恶性循环：对主权政府的债务担忧推高了收益率，使得政府的借贷成本不断上升、财政赤字不断扩大，政府增加收入困难，国债发行增加，进而再次推高主权债收益率。
这场全球主权债的重新定价，并非短期波动，而是市场对主权信用风险的根本性重估。
各国政府将面临更严峻的财政纪律考验，而投资者也需要在全新的风险定价框架下，重新审视那些曾被视为全球最安全资产的政府债券。
债务困境与长债的重新定价，可能将成为未来数年全球金融市场的常态。
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