英伟达遭“大空头”做空

xinwen.mobi · 发表于 4 天前

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英伟达遭“大空头”做空：高光时刻的冷思考与AI狂潮的“压力测试”
当市场普遍将英伟达的崛起视为AI时代的必然胜利，一位曾在2008年金融危机前做空次贷的传奇人物，却悄悄将枪口对准了这家芯片巨头。

在全球资本市场为人工智能（AI）狂欢，英伟达（NVIDIA）凭借其数据中心GPU（图形处理器）的绝对统治力，市值一度突破三万亿美元、登顶全球上市公司之巅之际，一道阴影悄然而至。

近日，因在2008年金融危机前成功做空美国次贷市场而闻名于世的传奇投资者迈克尔·伯里（Michael Burry），其麾下的赛恩资产管理公司（Scion Asset Management）披露的监管文件显示，该公司在2024年第一季度末持有英伟达的看跌期权，涉及价值超过1.6亿美元的仓位。

这并非伯里首次对科技股或市场狂热表达质疑，但将矛头直指当前全球经济与资本市场的“心脏”——英伟达，无疑投下了一颗深水炸弹。消息传出后，市场哗然，英伟达股价在创历史新高后出现显著波动。

一、 “大空头”的狙击逻辑：盛宴下的隐忧
迈克尔·伯里并未公开详细阐述做空英伟达的具体理由，但其一贯的投资哲学和历史操作，为我们拼凑其逻辑提供了线索。市场分析普遍认为，其做空依据可能集中于以下几点：

估值极度膨胀，脱离现实引力：英伟达的市盈率（PE）一度超过70倍（基于过去12个月盈利），远超传统科技巨头和半导体行业平均水平。其市值增长极度依赖未来数年AI支出持续爆炸式增长的预期。任何低于“完美无瑕”的增长叙事都可能引发估值体系的剧烈收缩。

竞争壁垒遭遇“群雄围攻”：英伟达的CUDA生态虽依然强大，但正面临前所未有的挑战。AMD的MI300系列芯片正加速追赶；科技巨头自研芯片浪潮汹涌——谷歌的TPU、亚马逊的Trainium/Inferentia、微软的Athena项目等，都在分流数据中心的需求。此外，中国国产AI芯片在特定市场也在持续发力。客户集中度风险与“去英伟达化”趋势并存。

供需周期性逆转的风险：半导体行业具有强烈的周期性。当前全球AI芯片需求看似无限，但主要驱动来自少数几家云服务巨头（CSP）的资本开支。一旦因宏观经济压力、AI投资回报周期过长或技术路线变化导致巨头开支放缓，英伟达将首当其冲。台积电的先进封装产能瓶颈也可能在短期内扭曲真实需求。

地缘政治的“达摩克利斯之剑”：美国对华高端芯片出口管制是一把双刃剑。它虽然短期内保护了英伟达的市场，但也迫使中国客户寻求替代方案，并刺激了中国本土供应链的快速发展。长期来看，这可能侵蚀英伟达在全球最大半导体市场之一的未来份额。

二、多空激辩：时代的弄潮儿还是周期的囚徒？
面对“大空头”的挑战，英伟达的多头阵营观点同样鲜明：

生态护城河论：支持者认为，英伟达超过十年的CUDA软件生态构建了近乎垄断的“护城河”，数百万开发者形成的粘性非一朝一夕可以颠覆。这不仅是硬件，更是庞大的软件和开发生态系统。

需求长期论：AI被视为堪比工业革命的范式转移，其基础设施（算力）建设处于爆发初期。从训练到推理，从云到边缘，需求空间巨大且持久。生成式AI、大模型竞赛、AI向各行各业渗透，都在为英伟达提供持续动能。

技术迭代领先论：英伟达的Blackwell架构芯片即将量产，在性能上继续保持代际领先。其从芯片到系统、网络的全栈解决方案能力，短期内难以被全面超越。

然而，空头会反驳：所有技术垄断和生态优势在历史周期中都曾看似不可动摇，但最终都被技术迭代、成本压力或新的商业模式所瓦解。从IBM到英特尔，都曾经历过从“必买”到“可选”的转折点。

三、不仅仅是英伟达：一场对整个AI狂潮的“压力测试”
伯里的做空，其象征意义可能大于实际仓位。这被视为对当前整个AI投资狂热的一次“压力测试”或预警信号。

市场情绪的试金石：英伟达股价已成为全球AI乃至科技乐观情绪的最重要风向标。对其成功的做空（即便只是阶段性），将严重打击市场信心，可能引发整个AI产业链的估值重估。

资本配置的再思考：它迫使投资者重新审视一个核心问题：在AI基础设施上投入的巨额资本，其最终的经济回报率究竟如何？是能创造持久的生产力革命，还是可能陷入重复建设和泡沫？

行业周期的警示：历史表明，每一轮重大的技术浪潮（如2000年的互联网、2010年代的智能手机）都伴随着资本过热和随后的调整。当前AI芯片的资本开支强度，是否已经透支了未来多年的增长？

四、冷静观察：在颠覆性创新与投资理性之间
英伟达的故事，正处于一个史诗般的十字路口。它无疑是AI革命迄今为止最确定、最耀眼的“卖铲人”，其业绩爆发是真实且强劲的。然而，投资永远是关于未来而非过去。

“大空头”的做空，与其说是对英伟达当下成功的否定，不如说是对市场线性外推思维的挑战，是对“这次不一样”这种狂热情绪的经典对冲。它提醒我们：

再强大的公司也无法永远摆脱商业周期、竞争法则和估值规律的约束。

颠覆性技术的普及过程中，超额利润往往伴随激烈竞争而逐渐被摊薄。

在技术快速演进的时代，今天的解决方案龙头，未必是明天最终应用形态的统治者。

对于投资者而言，英伟达的这场多空对决，是一次生动的风险教育。它凸显了在投资颠覆性创新时，必须在 “拥抱趋势”的信念与“敬畏周期和估值”的纪律之间取得微妙的平衡。英伟达的未来，不仅取决于其自身的技术与执行，也将取决于全球AI应用的落地速度、竞争对手的追赶步伐以及宏观经济的冷暖周期。

这场由传奇“大空头”掀起的波澜，最终是会被AI时代的洪流吞没，还是成为潮水退却前的一声警钟，唯有时间能给出答案。但可以肯定的是，市场的聚光灯将比以往任何时候都更加灼热地聚焦在这家芯片巨头的每一次财报、每一款产品发布和每一个竞争对手的动态之上。

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