美国“钱荒”依然在肆虐：市场正胁迫美联储动手？
货币市场的压力指标持续闪烁红灯，华尔街的流动性警报未能完全解除。
隔夜融资利率持续攀升、美联储官员频频发声、市场流动性紧张不断加剧——这些景象不禁让人回想起2019年9月那个令市场老手记忆犹新的时刻，当时关键隔夜利率飙升至10%，迫使美联储向金融体系注入5000亿美元资金进行干预。
如今，尽管美联储已宣布将于12月1日起停止减持国债，但货币市场的紧张状况仍未根本缓解。
在规模高达12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的货币市场中，流动性短缺的迹象正在不断加剧，越来越多的市场人士呼吁美联储采取进一步行动来缓解压力。
01 流动性警报
近期，一系列短期利率持续居高不下，隔夜有担保融资利率甚至出现了自2020年3月疫情高峰以来非加息周期中的最大单日波动。
SOFR与美联储准备金利率的利差目前已再度扩大至8个基点。
高盛回购交易部门的分析显示，不仅是SOFR，三方回购利率近期也重新反弹至准备金利率上方约0.8个基点。
这些技术指标看似晦涩，却是观察银行体系流动性的重要晴雨表，它们的持续异常表明美国金融体系正面临明显的“钱荒”压力。
02 危机根源
本次流动性紧缩的根源在于美国财政部国库券发行量增加，这导致短期市场资金外流，银行体系内资金减少。
与此同时，持续43天的美国政府停摆（已于11月12日结束）导致财政部现金账户（TGA）余额突破1万亿美元。
财政支出环节因停摆陷入停滞，相当于从市场持续抽离流动性，形成“财政缩表”效应。
流动性紧张持续发酵的深层次原因在于期限错配。美联储虽可投放短期资金，但市场需要稳定的中长期资金。
而TGA吸收的正是中长期流动性，导致银行间市场出现“短期资金充裕但中长期钱荒”的局面。
这一问题与美国38万亿美元的巨额债务压力深度交织，放大了流动性风险。
03 美联储的困境
面对货币市场的紧张状态，美联储官员目前正保持着高度关注。
负责监管央行证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli表示，近期融资成本的上升表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储“不必等待太久”即可购买资产。
纽约联储主席威廉姆斯也呼应了这一观点，重申作为维持对短期利率控制的技术性措施的一部分，美联储重启债券购买的时间越来越近了。
然而，美联储内部对此问题的观点并非铁板一块。克利夫兰联储主席哈马克认为，只要短期利率保持在其设定的区间内，有一定的波动性是健康的。
这种分歧反映了美联储在平衡市场需求与政策正常化之间的艰难抉择。
04 市场胁迫联储？
美国银行、三井住友日兴证券和巴克莱银行等机构警告称，美联储可能需要采取更多措施，例如增加短期市场贷款或直接购买证券，以向银行体系注入资金。
道明证券利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，“鉴于近期压力，部分投资者认为美联储行动过于迟缓，恐难避免银行准备金短缺的局面。”
美国银行利率策略主管Mark Cabana更是直言不讳：“在我们看来，指望回购利率自我调整不太可能达到美联储所期望的结果。”
这些呼声构成了市场对美联储的变相胁迫，而历史经验表明，当流动性危机真正来袭时，美联储最终不得不介入。
05 政治压力与独立性挑战
除了市场压力，美联储还面临来自白宫的政治压力。特朗普及其政府多次抨击美联储主席鲍威尔，指责其未能以他们期望的速度降息。
最近，特朗普甚至威胁要就美联储总部大楼翻新工程的管理问题对鲍威尔提起“重大诉讼”。
美国财政部长贝森特也公开呼吁美联储考虑降息50个基点。
这种政治压力引发了市场对美联储独立性的担忧。特朗普在美联储七人理事会中已有两名任命者，若再提名两人，包括明年春天任命新主席，他的盟友们可能掌握多数。
从而推动对整个美联储体系的根本性改造。
06 前景展望
随着政府停摆结束，预计将释放3000-5000亿美元流动性，短期缓解银行间资金压力。
但中长期流动性恢复取决于美联储的配合行动。
美联储官员已开始暗示将“出手”。威廉姆斯表示，美联储资产负债表战略的下一步是评估银行准备金水平何时将达到充足水平。
达拉斯联储主席洛根上个月也曾表示，如果回购利率持续高企，央行将需要购买资产。
当前流动性紧张尚未触发系统性风险，但需密切关注两大阈值：流动性阈值和政策阈值。
若SOFR与IOER利差持续超过30基点，或银行储备金跌破2.5万亿美元，可能引发类似2013年中国“钱荒”的资产抛售。
美联储正站在十字路口。一方面，纽约联储主席威廉姆斯已表示，美联储重启债券购买的时间“越来越近”；另一方面，美联储内部对于如何应对流动性问题仍存分歧。
随着年末临近，银行通常为满足监管要求而缩减回购市场活动，这种“收缩”往往发生在12月前，可能加剧融资市场的任何扰动。
若美联储不采取行动，单靠货币市场的自我修复可能无济于事。
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