恒运昌过会：今年IPO过关第75家 中信证券过9单
半导体射频电源系统龙头恒运昌成功闯关科创板，成为今年IPO过会的第75家企业，其保荐机构中信证券的年内过会项目也增至9单。
2025年11月14日，上交所上市审核委员会召开2025年第54次审议会议，深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称“恒运昌”）的科创板IPO申请获得通过。
这家在国内半导体射频电源系统领域市场份额位列第一的企业，在经历两轮审核问询后成功过会。
根据统计，恒运昌是2025年以来IPO过会的第75家企业，而它的保荐机构——中信证券，今年的IPO过会项目也借此增至9单。
01 公司背景
恒运昌成立于2013年，是国内领先的半导体设备核心零部件供应商。
公司主要围绕等离子体工艺打造产品矩阵，自研产品包括等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、配件等，同时为晶圆厂提供等离子体射频电源系统原位替换及维修等技术服务。
作为国家高新技术企业、国家专精特新重点“小巨人”企业，恒运昌在半导体设备细分领域地位领先。
截至报告期末，公司拥有已授权发明专利108项，在申请发明专利133项。
02 技术实力
在技术方面，恒运昌先后推出CSL、Bestda、Aspen三代产品系列，成功打破了美国MKS和AE等海外巨头长达数十年的垄断格局。
公司的第二代产品Bestda系列可支撑28纳米制程，第三代产品Aspen系列更可支撑7-14纳米先进制程，达到国际先进水平，填补了国内空白。
根据弗若斯特沙利文统计，2024年在中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中，恒运昌的市场份额位列第一。
不过，恒运昌也在公开资料中提到，其第三代产品Aspen系列虽可支撑14纳米先进制程，但国际巨头MKS、AE已垄断7纳米以下市场，恒运昌在这一关键技术领域尚未取得实质性突破。
03 客户与市场
客户拓展方面，恒运昌产品稳定批量交付拓荆科技、中微公司、北方华创等国内头部半导体设备商，并成为其在薄膜沉积、刻蚀环节的战略级供应商。
截至2025年上半年末，恒运昌与上述客户已实现百万级收入的自研产品达38款，千万级收入的自研产品达24款。
然而，公司存在客户集中度较高的风险。2022年至2025年上半年，恒运昌对第一大客户拓荆科技的销售占比分别为45.23%、58.16%、63.13%、62.06%，呈现持续上升趋势。
值得注意的是，拓荆科技不仅是公司大客户，还是公司股东。截至招股说明书签署日，拓荆科技通过直接和间接方式合计持有恒运昌3.42%的股权。
04 财务表现
财务数据显示，2022年至2024年，恒运昌业绩增长迅速：
营收从1.58亿元一路升至5.41亿元，复合增长率达84.91%；
归母净利润也从2618.79万元升至1.42亿元，复合增长率达到132.49%。
然而，这条高增长曲线在2025年上半年却突然大幅放缓。期间恒运昌实现营收3.04亿元，同比仅增长4.06%；同期实现归母净利润0.69亿元，同比反而下滑11.99%。
对于业绩波动，恒运昌在审核问询回复中明确表示：公司预计2025年度营收同比小幅下降，全年扣非净利润有可能低于1亿元，迎来同比20%以上的跌幅。
更值得关注的是，公司申请文件显示，截至2025年上半年末，恒运昌在手订单金额为1.2亿元，第三季度末的在手订单却锐减至8440万元，下滑幅度达29.67%。
05 IPO募资规划
此次IPO，恒运昌原拟募资15.50亿元，后在招股书上会稿中调整为拟募资14.69亿元。
募资投向沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目等5大项目。
在最新披露的上会稿中，公司拟募资补流金额从2.5亿元下降至1.69亿元。
但这一补流计划引发了市场质疑，因为截至2025年上半年末，公司账上货币资金约4亿元，且各期末均无短期借款、长期借款（除2022年末存在约791.08万元的短期借款外）。
06 审核关注点
从审议内容来看，恒运昌的成长性和业绩波动风险，以及对大客户的依赖问题，成为监管层关注重点。
上交所上市委在审核中重点关注了公司与拓荆科技之间的关联：
一方面，拓荆科技是公司第一大客户，销售占比超六成；
另一方面，拓荆科技又是公司股东。
此外，2025年上半年，恒运昌将拓荆科技的信用账期从30天延长至60天，这一变化直接导致了公司应收账款大幅上涨。
截至2025年6月30日，恒运昌应收账款余额为13023.87万元，其中对拓荆科技的应收账款占比58.82%。
07 中信证券的IPO业务
恒运昌的保荐机构为中信证券，此次成功过会使中信证券今年的IPO过会项目数量增至9单。
2025年上半年，中信证券的IPO保荐业务表现强劲。数据显示，今年上半年，中信证券以6家保荐数量位列第一。
在定增领域，中信证券同样以16家定增项目保荐的数量位居行业榜首。
截至目前，中信证券排队中的IPO项目储备丰富，已有179个保荐的排队IPO项目。
2025年前十个月，中信证券的承销保荐费用达到6.15亿元，在券商中排名第一。
08 IPO市场环境
2025年A股IPO市场呈现出前端把控、后端提速的趋势。
前十月IPO过会数量较去年同期上涨61.90%，发行端募资总额达901.72亿元，与去年同期相比上涨70.66%。
截至10月底，2025年A股IPO企业上会数量为61家，过会数量为58家，过会率达95.08%，较去年同期的85.37%上升近10个百分点。
在政策面上，资本市场持续深化投融资改革，聚焦服务新质生产力，在IPO常态化的同时推动优质企业登陆资本市场，运用现场检查等方式严防发行上市“带病闯关”。
半导体设备国产化浪潮助推了恒运昌的崛起，但站在资本市场门口，它面临的是投资者对业绩波动与大客户依赖的审视。
随着半导体国产替代的深入推进，恒运昌能否借助资本市场力量，在7纳米以下尖端技术领域实现突破，真正比肩国际巨头，仍需时间检验。
对中信证券而言，这笔IPO的顺利过会进一步巩固了其在股权融资领域的领先地位，也为2025年IPO保荐市场增添了一抹亮色。
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