日本金融市场“熊出没”

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-21 06:39:24

日本金融市场“熊出没”：股债汇三杀，政策困境加剧
日本首相高市早苗与央行行长植田和男的紧急会晤未能消除市场的忧虑，这个东亚岛国正面临自英国特拉斯危机以来最严重的金融市场动荡。

日元跌破155关口，创10个月新低；日经指数单日暴跌超3%，创4月以来最大跌幅；10年期国债收益率飙升至1.825%，创2008年6月以来最高水平。

截至11月20日，日本金融市场已连续多个交易日遭遇罕见的股、债、汇三重抛售。

这场全面崩盘始于高市早苗上台后推出的激进财政刺激计划，以及其在对华关系上的错误言论，令原本就疲软的日本经济雪上加霜。

01 市场全面溃败
日本金融市场正经历一场全面的信心危机。

债券市场首当其冲，日本10年期国债收益率已飙升至1.825%，为2008年6月以来最高水平。

更长期限的国债跌幅更为惊人，40年期国债收益率创下2007年以来的纪录高点。

国债收益率飙升意味着债券价格暴跌，这表明投资者正在大规模抛售日本国债。

外汇市场上，日元兑美元汇率已跌破157.5，滑向10个月低点。

日元疲软并非由常规因素驱动，它已背离了与美日利差的传统关联。

股市也未能幸免，日经225指数在本周一度单日暴跌3.22%，创下4月以来最大跌幅。

三越伊势丹百货公司股票收盘下跌11.31%，资生堂下跌9%，对中国游客消费依赖度较高的股票几乎全军覆没。

02 经济基本面恶化
市场崩盘的背后，是日本经济基本面的持续恶化。

日本内阁府17日发布的统计结果显示，今年第三季度日本实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，这是日本经济六个季度来首次呈现负增长。

外需急剧收缩是此轮负增长的核心推手。

受美国关税政策影响，日本三季度出口增速下降1.2%，汽车出口的减少拖累了整体表现。

日本七大车企2025上半财年的净利润总额同比下降约三成。

更令人担忧的是，内需也持续疲软。

个人消费环比增幅仅为0.1%，住房投资与二季度相比下降9.4%。

在物价持续上涨的同时，日本实际薪资却同比下降1.4%，为连续第八个月下滑。

03 政策失误引爆危机
这场市场危机在很大程度上是由政策失误引爆的。

高市早苗政府计划推出的超大规模财政刺激方案，规模预计超过17万亿日元（约合1100亿美元），引发了市场对日本债务状况的深度担忧。

日本的债务规模已达其国内生产总值的约两倍。

大规模财政支出将进一步推高政府偿债成本，特别是在利率上升的环境中。

高市早苗在台湾问题上的错误言论，导致中日关系恶化，对高度依赖中国市场的日本旅游业造成直接冲击。

野村综合研究所估算，如果中国赴日游客数量大幅下降，日本国内生产总值恐被拉低0.36%，经济损失高达2.2万亿日元。

04 安倍经济学阴影
市场将高市早苗的政策框架视为“安倍经济学”的回归。

高市长期以来是安倍晋三的盟友，是安倍政策的坚定跟随者。

所谓的“早苗交易”原本预期会带来“更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策”的组合——做多日股、空日元、避长久期。

然而现实是，市场悲观情绪蔓延，“抛售日本资产”成为主导。

RBC BlueBay资产管理公司的首席投资官马克·道丁指出：“如果高市失去了政策公信力，投资者们就会开始抛售日本国内的所有资产。”

这与2022年利兹·特拉斯执政期间席卷英国的市场动荡有着惊人的相似之处——都是源于市场对激进财政计划的不信任。

05 央行陷两难困境
日本央行目前面临极其复杂的政策困境。

一方面，经济收缩与市场动荡要求央行维持宽松货币政策；另一方面，通胀高企和日元暴跌又呼唤央行加快加息步伐。

日本核心消费者物价指数同比上涨2.8%，连续高于日本央行2%的通胀目标。

但日本央行在1月将政策利率从0.25%上调至0.5%后，已连续多次会议维持利率不变。

央行行长植田和男强调，一旦看到物价与工资上涨的“良性循环”，就会加息。

然而，实际工资停滞与个人消费下降表明这一循环尚未稳固。

BOJ审议委员小枝淳子表示，若出现收益率异常跳涨的情况，将灵活开展国债购买操作。

但市场对这番言论并不买账。

06 全球影响深远
日本金融市场动荡已超越国界，开始影响全球资产配置。

日本是美国国债最大的外国持有者，账面上持有美债超过1.189万亿美元。

数十年来，日本投资者通过借入低利日元、投资于收益较高的美国债券与股票的“套利交易”策略来盈利。

日本国债债息上升，以及潜在的日元升值，最终将改变日本国内投资者的投资考虑，促使资金回流日本国内，这可能再次引发资金从美元资产撤出。

摩根士丹利投资战略研究员大西耕平指出：“中国政府发布了旅游、留学提醒和预警，投资者预计相关企业业绩将受到影响，因而迅速抛售相关股票。”

从美股到虚拟货币，全球风险资产都可能面临日资回流带来的抛压。

市场与高市早苗政府的“蜜月期”已经结束。随着市场对日本财政状况信心的恶化，投资者开始全面审视这个拥有 quadrillion（10的15次方）日元债务市场的国家。

日本财务大臣片山皋月在与央行举行紧急会议后表示，他们正以“强烈的紧迫感”密切关注市场。然而，这些口头干预并未能阻止抛售浪潮。

日本这场金融市场“熊出没”的背后，是货币政策独立性、财政纪律与地缘政治风险的多重困境。

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