植物医生营收停滞，销售费用是研发投入10倍
死守线下渠道、加盟店关店数激增，植物医生IPO之路充满变数。
本文引用及数据来源：植物医生招股说明书（申报稿）、长江商报、经济参考报、中国基金报、鳌头财经、消费者报道、格隆汇、野马财经等公开媒体报道。
2025年7月，北京植物医生化妆品股份有限公司正式递交招股书，拟在深交所主板上市，有望成为“A股美妆单品牌店第一股”。
然而，在其庞大的线下门店网络背后，公司营收已连续三年停滞在21亿元左右，增长近乎停滞。
更令人担忧的是，植物医生呈现出严重的“重营销、轻研发”倾向，销售费用高达研发费用的10倍以上，且频频出现的产品质量问题与加盟店管理乱象，为其上市之路蒙上了阴影。
01 营收停滞：增长陷入瓶颈，存货堆积加剧
植物医生在2022年至2024年期间，营收分别为21.17亿元、21.51亿元和21.56亿元，年均复合增长率不足1%，增长近乎停滞。
与同行相比，植物医生的表现明显落后。珀莱雅2024年营收同比增长21.04%，丸美生物营收增长33.44%，贝泰妮营收增长3.87%，均远高于植物医生0.22%的增速。
在收入维持不变的情况下，植物医生开始出现存货堆积迹象。截至2024年底，公司存货余额高达2.23亿元，同比大增16%。
与此同时，存货周转率从2022年的4.96次下降至2024年的4.27次，这表明公司的产品变现能力正在减弱。
02 渠道困局：过度依赖线下，加盟体系动荡
植物医生销售渠道高度依赖线下，2024年线下门店收入占比高达76%，而传统电商平台收入仅占13%。
这种渠道结构与中国化妆品市场整体趋势背道而驰。据青眼情报数据，2024年中国化妆品市场中，线上渠道市场份额已达52.45%，线下渠道则降至47.65%。
植物医生的线下加盟体系正面临严重挑战。2024年，公司新增508家加盟店，却关闭了802家加盟店，净减少294家。这也是公司近年来采取“0加盟费”优惠政策背景下取得的。
截至2024年末，植物医生拥有3830家加盟店及498家直营店，加盟店占比约88%。
有机构测算显示，植物医生线下渠道2024年总收入为16.37亿元，总门店数3800多家，平均每家门店每月收入不足4万元。按照此收入水平，加盟商可能难以实现稳定盈利。
03 研发短板：投入不足，核心技术依赖外部
植物医生在研发上的投入不仅不足，还呈下滑趋势。2024年，公司研发费用为6633.45万元，同比下降12.58%，占营业收入的比例仅为3.08%。
与此形成鲜明对比的是，同期销售费用高达7.43亿元，是研发费用的11.2倍。
2022-2024年，公司三年累计销售费用高达21.85亿元，是三年研发投入2.16亿元的10.12倍。
植物医生的研发人员数量持续缩减，从2022年的166人降至2024年的130人，减少21.69%。
更令人担忧的是，研发团队学历结构不容乐观，大专及以下学历人员占比从28.31%上涨至31.54%，而硕士及以上学历人员占比仅为12.31%。
公司的核心技术很大程度上依赖与外部机构的研发合作。植物医生四项主要核心技术中，只有单双向阀真空包装技术为自主研发，其余三项均为合作研发。
就连公司核心明星产品——石斛兰系列的相关技术，也是通过支付研发经费，从中科院昆明植物研究所获得。
04 监管隐忧：产品质量问题频发，门店违规不断
植物医生在产品质量控制上曾出现严重问题。2022年12月，公司一款紫灵芝多效驻颜洁面菌落总数高达21000CFU/g，超出国家标准21倍，被重庆市药监局通报并责令下架。
更令人担忧的是，在药监局发布通报后数日，天猫、京东等电商平台仍有该问题产品在售，部分套装销量已破万，暴露出公司产品召回机制失灵。
截至2025年11月23日，在黑猫投诉平台上，针对植物医生的投诉累达311起，投诉主要集中于强制推销、产品使用后出现过敏、售后维权困难三大方面。
多地监管部门调查发现，植物医生多家加盟店存在销售过期化妆品、虚假宣传、未进行明码标价等问题。
截至2025年5月31日，植物医生仍有32家提供到店护理服务的直营门店未取得公共场所卫生许可证，已构成合规风险。
05 募资疑云：重营销轻研发倾向加剧
植物医生本次IPO拟募集资金9.98亿元，其中5.26亿元将用于“营销渠道与品牌建设”，占比超53%；而投向“总部及研发中心建设”的资金仅2.64亿元，研发相关投入占比不足三成。
这种重渠道、轻研发的资金分配结构，引发市场对公司中长期技术壁垒构建的担忧。
在研发投入不足的情况下，植物医生却毫不吝惜在营销上的投入。公司不惜重金签下王俊凯、陈伟霆、谭松韵等一线明星，试图通过寻找年轻代言人来打破固有的消费者认知。
重营销轻研发的经营策略，使得植物医生陷入了“研发投入不足—产品竞争力减弱—依赖营销推动—利润空间受压—研发投入更少”的恶性循环。
06 突围挑战：船大难掉头，转型前景不明
对于植物医生而言，未来要实现持续增长，似乎只剩下唯一一条转型之路——全力拥抱线上市场。
然而，公司庞大的线下基本盘已成为转型线上的沉重包袱，呈现出“船大难掉头”的困境。
植物医生早在2022年就开始陆续投入资源布局线上业务，但成效甚微。2023至2024年期间，公司尝试发展抖音小店模式，将面膜作为引流款产品并大幅降价促销。
虽然销量因此获得一定程度提升，但毛利率却出现下滑。2022-2024年三年间，公司线上收入仅为5.7亿元、4.86亿元和5.18亿元，整体表现平平无明显突破。
当下化妆品线上市场格局早已不是几年前的状态，基本完成了跑马圈地。更为严峻的是线上流量成本水涨船高，仅靠低价引流产品曝光品牌再逐步推广大单品的运营策略已很难奏效。
植物医生的上市之路充满挑战。面对线上化的大势，固守线下渠道的植物医生如同逆水行舟。
在招股书中，公司计划将募集资金的半数以上用于营销渠道建设，而非研发创新。这一选择，似乎已预示了植物医生未来的航向——在化妆品行业的激烈竞争中，它能否找到突破增长瓶颈的钥匙，仍是未解之谜。
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