福恩股份IPO前夕的争议：核心产品单价连跌三年，家族分红超3亿
面料价格跌跌不休，实控人钱包却鼓鼓囊囊。
杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）的IPO进程正引发市场关注。这家专注于生态环保面料研发、生产和销售的企业，近期向深交所主板更新提交了相关财务资料，上市申请已于今年6月24日获受理，7月9日进入问询阶段。
然而，细读招股书可以发现，福恩股份核心产品销售单价连续三年下滑，业绩波动明显。
更引人注目的是，公司在IPO前夜的2022年进行了高达3.81亿元的“清仓式”现金分红，实控人家族凭83.89%的持股比例一举分得3.2亿元。
01 业务透视：环保面料龙头的隐忧
福恩股份成立于1997年，是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体。
公司的重要品牌商客户包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等知名服装品牌。
根据中国纺织工业联合会生产力促进部的说明，福恩股份是国内服装用再生面料领域的龙头企业，再生涤粘混纺面料和再生色纺面料市场占有率较高，总体规模处于同行业上市公司前列，出口规模也在同类产品中名列前茅。
福恩股份的收入结构呈现高度集中化特征：
2022年至2024年，公司再生面料收入占主营业务收入的比例从75.61%升至83.20%，成为绝对主导业务。
其中，再生涤粘混纺面料近三年收入分别为11.8亿元、10.2亿元和12.24亿元，占主营业务收入的比例稳定在67%-68%之间，是公司第一大产品。
02 价格困境：核心产品单价连年下滑
尽管福恩股份的再生面料业务收入增长明显，但核心产品的销售价格却持续下滑，这一现象令人担忧。
据招股书披露，2022年至2024年，公司主力产品——再生涤粘混纺面料平均销售价格分别为21.61元/米、21.37元/米和20.92元/米，呈现逐年下降趋势。
不仅主力产品如此，再生全涤面料的价格也波动明显。
该产品单价在2023年下滑13.01%，2024年虽微涨1.14%，至15.25元/米，但整体价格走势仍显疲软。
面对产品价格的持续下滑，福恩股份通过提升销量来维持收入规模。
2022年至2024年，再生涤粘混纺面料的销量分别为5460.48万米、4791.56万米和5852.28万米，2024年销量同比上涨22.14%。
“以量补价”策略虽短期内可维持营收，但长期而言，若价格继续下滑，将不可避免地压缩利润空间，对公司盈利能力构成挑战。
03 财务表现：波动中的业绩轨迹
福恩股份的财务业绩在过去三年间波动明显，成长性备受考验：
2022年至2024年，公司实现营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元和18.13亿元，呈现先降后升的V型走势。
同期净利润分别为2.77亿元、2.29亿元和2.75亿元，2024年仍未恢复至2022年水平。
对于业绩波动，福恩股份解释称，2023年营收同比下滑14.00%，主要系当年度的“公共卫生事件”影响导致主业营收下滑；2024年回升则是公共卫生事件影响消除，当期市场需求增长所致。
公司盈利能力指标也出现波动。各期主营业务毛利率分别为27.83%、29.89%、28.67%。
其中，再生面料各期的毛利率分别为27.31%、29.63%、29.16%，原生面料各期的毛利率分别为29.42%、30.93%、26.24%。
此外，福恩股份还存在境外收入风险。公司主营业务收入中，有45.35%、53.29%、51.71%来自境外市场，主要分布在孟加拉、越南和印尼等国家和地区。
期内其境外销售收入因美元结算带来的汇兑损益波动，累计影响利润2883.05万元。
04 股权集中：家族控制与巨额分红
福恩股份有着鲜明的家族企业特征。公司实际控制人为王内利、王学林和王恩伟，王内利、王学林系夫妻关系，王内利、王恩伟系父女关系。
截至招股说明书签署之日，王内利、王学林和王恩伟直接持有公司42.40%的表决权股份，通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制公司41.48%的表决权股份。
三人直接或间接控制公司83.89%的表决权股份。
2022年，福恩股份进行了3.81亿元的现金分红，根据持股比例，王内利、王学林、王恩伟一家三口分得3.20亿元。
这次分红格外引人注目，因为其金额甚至超过了2022年全年2.77亿元的归母净利润。
2022年-2024年公司净利润合计约7.81亿元，分红金额占近三年净利润的48.8%。
05 IPO前景：合规疑虑与行业挑战
福恩股份本次IPO计划募资12.50亿元，其中8.00亿元用于萧政工出(2023)82号再生环保毛型色纺面料一体化项目、4.50亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。
然而，公司的IPO前景面临多重挑战。
福恩股份的“清仓式分红”撞上了监管红线。根据2024年4月深交所修订的《股票发行上市审核业务指引第1号——申请文件受理》，若发行人存在报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；
或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的情形，将被列入负面清单。
福恩股份报告期三年的累计归母净利润约为7.21亿元，3.81亿元的分红金额约占其报告期累计净利润比例的48.78%，仅低于50%的合规红线1.22个百分点，堪称“踩线式”合规。
此外，公司还存在客户集中风险。2022年至2024年，公司前五大终端服装品牌商贡献了约70%的营业收入，收入占比较为集中。
品牌服装行业大型、知名品牌服装商采购量更具备优势的特性，福恩股份报告期内来自前五大终端服装品牌商的整体收入占比稳定，但70%左右的总收入占比相对较高，存在一定程度的品牌集中风险。
与此同时，重要品牌商客户的发展态势也引发关注。
以H&M为例，该品牌2020至2022年在中国的门店数量已累计减少100余家，2025年上半年进一步关闭了20家低效小店。
重要品牌商客户线下门店数量骤减，或将为福恩股份的未来蒙上一层未知的面纱。
市场监督部门数据显示，纺织业的A股IPO项目已沉寂两年之久，自北江智联、中鼎纺织于2023年6月撤回上市申请以来，福恩股份成为纺织赛道中的“破冰者”。
面对产品单价连续下滑、业绩波动明显及市场集中度高等多重挑战，福恩股份的IPO之路注定不会平坦。
在资本市场门口，公司实控人提前落袋3.2亿元分红，留下了一个耐人寻味的问号。
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