债券市场寒风乍起 债基踩雷与普跌并行
一周时间，华宸未来稳健添利A的净值单周下跌超过7%，抹平了近两年的累计收益，而整个市场约有七成债基在过去一个月出现净值下跌。
债券市场近期遭遇双重打击。进入12月，一向被视为稳健投资代表的债券基金表现令人担忧，个别产品因踩雷导致一周内净值跌幅超过7%，而整个市场也呈现普遍下跌态势，近一个月来约七成债券基金净值下跌。
这不仅是单一产品的问题，近一个月以来，超过2700只债券基金净值下跌，占比接近七成。
01 市场概览：整体下跌与个别踩雷并存
近期债券市场正经历显著调整。根据Wind数据，自11月以来，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”走势，长端收益率上升更为显著。
具体而言，近一个月内，中证10年期国债指数下跌0.31%，而30年期国债指数则下跌了3.29%。跟踪30年期国债的ETF同期跌幅更是达到了4.84%。
基金层面表现同样疲软。近一个月，超过2700只债券基金出现净值下跌，占总数的近七成。拉长时间线来看，今年以来，全市场有473只债券基金年内收益为负。
在普遍下跌的背景下，部分产品跌幅尤为突出。数据显示，约25只债券基金在近一个月下跌超过2%，其中方正富邦鸿远A、金元顺安泓泽、上银慧恒收益增强A三只基金分别下跌4.28%、3.94%、3.83%。
02 极端案例：稳健债基跌出“股基感”
华宸未来稳健添利A成为了近期债券基金中的典型案例，其表现引发了市场广泛关注。
该基金成立于2013年8月，是华宸未来基金旗下仅有的两只公募产品之一，截至三季度末规模为1.89亿元，98%的仓位配置在债券资产。
然而，11月26日至12月2日的五个交易日内，该基金净值大幅下跌7.48%。这一跌幅不仅回吐了今年以来所有收益，甚至抹平了近两年多的累计收益，单位净值回落至2023年三季度水平。
从华宸未来稳健添利A三季报看，其前五大重仓债券均为期限一年或两年的国债，显然不是此次暴跌的主因。
基金大幅下跌的时点恰好与万科债券集体下跌的时点高度重合。11月26日，万科公告将召开中期票据持有人会议审议展期事宜，引发资本市场担忧，其旗下债券价格集体下跌。其中，“22万科MTN004”债券自11月26日以来下跌超过70%。
华宸未来基金方面表示，近期该基金净值出现比较明显的回撤，主要是投资组合中有个别债券受市场环境影响发生较大调整。对于是否踩雷万科债的猜测，该公司工作人员回应称“确实容易产生相关联想”，并透露具体债券信息将在四季报中披露。
03 双重冲击：宏观因素与市场情绪的叠加
近期债市的显著走弱，源于多重因素的叠加影响。
从宏观层面看，降息预期降温是主要因素之一。四季度央行重启国债买卖后，市场对货币政策继续加码空间的预期降低，降息预期相应降温。这制约了机构年末的抢跑行为，减少了市场上的买方力量。
政策预期变化同样产生影响。今年9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），其中对债券基金短期持有投资者加收惩罚性赎回费的提法，引起了市场较大关注。
信用风险事件也冲击了市场情绪。东海基金分析认为，万科公开债券展期对债市形成情绪性冲击。虽然债市通过二级交易价格早已将万科债券定价为“垃圾债”，但其公开债违约事项仍然超出市场预期。
此外，基金自身结构问题加剧了个别产品的波动。华宸未来稳健添利A遭遇大额赎回，进一步加剧了净值波动。
04 风险放大：产品规模与赎回压力的恶性循环
小型基金公司及小规模基金产品在本次市场波动中面临独特挑战。华宸未来稳健添利A就是一个典型例子，其仅为1.89亿元的规模和高度散户化的持有人结构，使其在应对风险时显得更为脆弱。
在产品设计方面，“稳健”二字在投资者心中锚定了低风险、平稳增值的预期。然而，近期净值暴跌在一定程度上反映了该基金的运作策略与基金名称的背离。
一家公募机构固收投资部投研人士指出，小规模基金通常面临几个先天劣势：单笔资产的占比容易被动提高，持仓债券的价格波动对净值的影响会被放大；应对赎回的流动性缓冲空间狭窄。
当基金净值异常下跌引发持有人恐慌时，即使遭遇小额赎回，由于持有人行动趋同且基数相对集中，也会形成巨大赎回压力。管理人被迫抛售资产以应对赎回，这会进一步加剧基金净值下跌，形成恶性循环。
05 市场分化：长短债表现差异显著
当前债券市场呈现出明显的结构性分化特征。超长期国债成为本轮调整的重灾区，而短端利率则相对平稳。
12月5日，30年期“25超长特别国债06”盘中收益率最高触及2.279%，近10个交易日累计上行约12个基点。相较之下，10年期“25付息国债16”收益率仅累计上升4.3个基点。
市场分析人士指出，这轮调整并非缓慢的价值重估，而是由交易盘集中抛售所引发。非银机构（如券商自营、债券基金）为快速降低组合久期，集中抛售超长债，成为市场下跌的主要推动力。
国债30年期与10年期利差已从年初的10—15个基点扩张至近期的35—45个基点，达到近三年高位。这一指标的变化，反映了市场结构和情绪的重要变化。
华西证券宏观固收团队认为，利差扩张主要与买盘结构变化相关。当前保险资金对于超长地方债的配置诉求更强，且可能阶段性调降债券配置规模，而基金面临持续的赎回压力，无法逆市追加久期，导致30年期国债的配置盘正在减弱。
06 前景展望：市场或在震荡中寻找平衡
尽管短期面临调整压力，但多数机构对债券市场的长期配置价值仍持肯定态度。
多家机构认为，随着风险逐步释放与定价，债市正在震荡中寻找新的平衡。东海基金分析认为，由于市场前期对万科债已逐步定价，其违约不会引发债市风险传染事件，对负债端的冲击总体是短暂且情绪性的。
摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文指出，债市在经历一段超调修复后，短期趋于震荡，寻找趋势逻辑。她认为，2026年债市预计以结构性机会和阶段性行情为主，在流动性宽松的环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替代作用。
兴银基金的何畅认为，短期内债市收益率水平赔率较高，适合参与市场超调后的波段交易。从投资策略角度看，吴慧文建议未来收益可从三类差异中挖掘：信息差异、行动差异和品种策略差异。
从更长远的视角看，博时国开债ETF基金经理吕瑞君表示，债券市场的配置需求仍然不低，只是在利空因素没有完全落地的情况下，市场仍然偏观望为主，需要等待一个突破的信号。
对于债市的未来走势，兴银基金的何畅认为，短期内债市收益率水平赔率较高，适合参与市场超调后的波段交易。
摩根士丹利基金的吴慧文则描绘了更细致的投资图景：债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入“交易为王”时代。而华西证券的研究显示，经过近一周的快速下跌，超长债已超跌，调整或接近尾声。
市场调整过后，沉寂的资金仍需要找到安放之处。
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