民营创投科创债扩容，两大核心堵点迎纾解
基石资本的财务总监巫双宁办公室里，风险分担工具带来的债券发行方案，让他们这个民营创投机构成功获得了债项评级AAA、总期限长达10年的融资支持，这是过去不敢想象的。
民营创投机构发行科创债的综合成本从5%-8% 降至2%左右。这样的变化正在重塑创投行业的资金生态。
今年6月，首批5家民营创投机构成功发行科创债，11月底，第二批科创债风险分担工具支持的科创债再次发行。不到半年时间，民营创投科创债正在经历一场从“试点破冰”到“常态化扩容”的转变。
01 政策破冰
债券市场“科技板”的诞生并非一朝一夕。今年3月，中国人民银行行长潘功胜公开宣布，央行将会同相关部门创新推出债券市场的“科技板”，重点支持投资经验丰富的头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券。
5月，债券市场“科技板”正式启航，明确支持符合条件的创业投资机构发行公司债券和债务融资工具。
中国银行间市场交易商协会数据显示，截至11月21日，已累计支持276家企业发行超5300亿元科创债。
02 风险分担工具：从担保到投资双轮驱动
科创债的核心创新在于风险分担机制。与过去依赖地方担保不同，新的风险分担工具由央行提供低成本再贷款资金购买科创债，并与地方政府、市场化增信机构合作构建增信“百宝箱”。
在第二批发行中，这一机制实现了进一步升级。4家民营股权投资机构发行科创债合计9.3亿元，其中3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进公司提供市场化增信。
值得注意的是，风险分担工具不仅提供担保，还以投资人身份参与全部4家企业的债券投资。
基石资本财务总监巫双宁指出，风险分担工具显著提高了发行规模、延长了融资周期、降低了融资成本，有效补充了科创投资资金。
03 “募短投长”困境：期限创新匹配投资周期
长期以来，创投机构面临的“募短投长”问题制约了行业发展。传统债券期限一般在2-3年或3+2年，而创投基金存续期普遍在7-9年。
此次科创债的创新设计打破了传统债券的期限限制。第二批发行中，基石资本的科创债期限为“5+3+2”，总期限长达10年；首批发行机构中，东方富海债券期限10年，君联资本5年，中科创星为“5+5”年。
中科创星总经理助理郭一凤表示，硬科技投资具有研发周期长、资金需求大的特点，传统债券3-5年的期限难以适配。科创债通过创新含权的多样化期限设置，将债券期限拉长至10年，与硬科技基金期限高度匹配。
04 实际杠杆效应：资金撬动效果显著
科创债的实际效果已经开始显现。首批5家民营股权投资机构完成13.5亿元科创债发行以来，已将近50%的募集资金投入使用，撬动资金规模上百亿元。
这些资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域。例如，中科创星募集资金超1亿元用于果栗智造、沃飞长空等自主技术研发领域的尖端企业。
东方富海则将1.8亿元募集资金投向国家中小基金，已投项目超50个。中科创星管理的先导创业投资基金借助科创债资金加快了设立和出资节奏，首关签约26.17亿元，已完成对36家硬科技企业的投资。
05 信用评级的突破：从AA到AAA的提升
过去，民营创投机构发债面临的最大障碍之一就是信用评级问题。债券市场对民营企业发债主体信用评级往往比照传统金融机构开展，而创投机构净资产较低、现金流不稳定，持有的股票及股权价值受市场波动影响较大，难以获得高评级。
在风险分担工具的加持下，发债主体的债项评级实现了跨越式提升。基石资本此次发行的科创债主体评级为AA+，债项评级达到AAA。
“传统的市场化增信严格执行传统的信用评级标准，强调发行主体具备充足的抵押资产或稳定的现金流，对于风险较高的科创债，担保费率会更高。”优美利投资总经理贺金龙分析道。
06 市场扩容：更多民营机构积极跟进
随着首批创投机构科创债的成功发行与落地，市场的积极反响明显。越来越多的民营创投机构开始筹划发行科创债。
此次参与第二批发行的盛景嘉成已完成发行“25盛景嘉成PPN001（科创债）”，首期发行规模2亿元，发行期限“5+5”年。盛景嘉成创始合伙人刘昊飞表示，科创债的募集资金将主要用于联合社会资本和地方政府引导基金共同设立科创类基金。
深圳一家民营创投机构IR人士也透露：“我们正在与银行沟通，推进科创债发行相关工作。”
07 制度演进：政策支持走向常态化
科创债的发展路径反映了政策支持从试点到常态化的演进。去年6月，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，提出“鼓励符合条件的创业投资机构发行公司债券和债务融资工具”。
今年3月，监管层对债券市场“科技板”的部署进一步明确后，深圳市委金融办随即召开动员座谈会，组织20余家科技企业、金融机构、创投机构、担保机构就助力多层次债券市场建设进行深入探讨。
交易商协会市场创新部负责人杜海均介绍，截至11月21日，民营企业的参与度显著提升，博瑞医药、乐歌股份等55家民营企业发行1074亿元科创债，占银行间市场科创债规模的20%。
在上海某家参与科创债发行的民营创投机构里，投资经理们正在评估硬科技项目的最新进展，他们身后的资金池比半年前扩大了近一倍。
深圳的另一家民营创投机构则刚刚完成科创债发行的准备工作，其财务总监看着降至1.85%的票面利率，回忆道：“就在去年，民营创投机构发债的利率还普遍在6%以上。”
距离北京金融资产交易所几公里外，交易商协会的办公室里，工作人员正在准备下一批科创债的发行材料。市场数据显示，民营创投机构的债券发行规模和数量正以肉眼可见的速度增长。
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