“破发股”瑞纳智能陷困局：IPO超募5.2亿，前三季度亏损扩大至4656万
热泵概念龙头光环下，一边是业绩亏损与现金流窘迫，另一边却是巨额超募与理财收益。
瑞纳智能（301129.SZ），一家在2021年11月登陆创业板的供热节能解决方案提供商，正经历上市后的艰难时刻。
尽管公司2025年前三季度营业收入同比增长40.32%至1.38亿元，但却净亏损4656.16万元，亏损同比扩大18.95%。
这家当年IPO超募5.18亿元的公司，如今陷入“业绩亏损、股价破发”的尴尬境地，其背后的保荐机构国元证券也引发市场关注。
01 业绩困局
瑞纳智能在三季度交出了一份营收增长但亏损扩大的成绩单。
根据公司财报，2025年前三季度公司净亏损4656.16万元，相比去年同期亏损扩大18.95%。
更令人担忧的是，公司经营活动产生的现金流量净额为-5010.36万元，显示出主营业务现金流状况不佳。
从基本每股收益来看，公司前三季度为-0.34元，股东价值受到侵蚀。
值得注意的是，瑞纳智能的亏损扩大并非个例。2024年上半年，公司就已实现营业收入7278.95万元，同比下降33.55%。
02 行业特性
面对业绩亏损与现金流压力，瑞纳智能解释称，这与供热行业的季节性特征有关。
公司表示，“在每年的前三季度收入和现金流相对较少，收入和回款主要集中在第四季度”。
这种季节性特征源于供热行业的运营规律——项目实施主要集中在5-11月，而验收和回款多集中在第四季度。
瑞纳智能的主要客户为国有热力公司，公司称这些客户“财务状况良好、信用度高且运营稳定”。
为改善回款效率，公司已将资金回款纳入业务人员考核指标，以提高催收回款的主动性和积极性。
03 IPO之谜
瑞纳智能的IPO历程堪称“高光时刻”，但也为今日的困境埋下伏笔。
2021年11月2日，瑞纳智能在深交所创业板上市，发行价格高达55.66元/股。
公司首次公开发行股票募集资金总额为10.25亿元，扣除发行费用后募集资金净额为9.17亿元。
令人惊讶的是，瑞纳智能最终募集资金净额比原计划多出5.18亿元。
根据公司最初披露的招股说明书，公司拟募集资金仅为3.99亿元，拟分别用于智能供热设备生产基地建设项目、研发检测中心建设项目和补充营运资金。
04 超募资金去向
巨额超募资金的使用情况引发市场关注。
截至2024年12月31日，公司累计已使用募集资金55,602.59万元。
公司使用部分超募资金及闲置募集资金进行现金管理，2024年11月，公司股东大会同意使用不超过50,000万元超募资金及闲置募集资金进行现金管理。
募集资金存储账户余额为26,752,450.44元。
公司还进行了大额分红。2023年6月，公司披露2022年年度权益分派方案，向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），共计派发现金红利59,512,000元。
05 财务隐患
瑞纳智能的财务报表背后，隐藏着多项风险信号。
根据同花顺财务诊断大模型的分析，公司存在3项财务风险：
应收：应收账款周转率平均为0.99（次/年），公司收帐压力大
存货周转：存货周转率平均为0.82（次/年），存货变现能力较差
营运：总资产周转率平均为0.23（次/年），公司运营效率很弱
截至报告期末，公司应收账款高达5.17亿元，而期末资产总计为21.20亿元。
此外，公司募投项目进展也不尽如人意。“研发检测中心建设项目”已经两次延期，达到预定可使用状态日期从最初的2023年12月调整为2025年4月。
06 保荐机构责任
作为瑞纳智能的保荐机构，国元证券在此次IPO中获得了可观的收益。
瑞纳智能首次公开发行股票的发行费用为1.08亿元，其中，保荐及承销费8714.69万元。
目前，瑞纳智能股价处于破发状态，这意味着参与首次公开发行的投资者普遍面临亏损。
根据国元证券发布的2024年度持续督导跟踪报告，保荐机构对公司部分募集资金投资项目延期的问题给予了关注。
保荐机构表示，将“持续关注上市公司募集资金投资进度，并督促上市公司加快募集资金投入，以及做好相关信息披露工作”。
截至2025年前三季度，瑞纳智能的总体财务状况在所属的通用设备行业251家公司中排名第156位，总评分为2.22分（满分5分）。
公司营运能力尤其令人担忧，评分仅为0.24分，在行业中排名第240位。
瑞纳智能的案例呈现了A股市场的一部分现实：一边是巨额超募与慷慨分红，另一边是业绩亏损与股价破发；一边是保荐机构赚得盆满钵满，另一边是普通投资者深陷亏损困局。
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